东方证券：盈利修复叠加海外需求 六氟磷酸锂有望进入上涨通道

　　目前六氟磷酸锂已到价格、盈利低点，相关企业具有盈利修复需求，此外响水爆炸事件可能会影响江苏六氟企业，有效供给可能面临收缩，结合海外电解液扩张计划，我们判断六氟价格有望上涨，国内六氟产业也将积极拥抱全球供应链，相关优势企业投资价值有望显现。

　　核心观点

　　目前六氟磷酸锂价格与2013年相近处于历史底部，但盈利情况比2013年更为恶劣，六氟企业拥有盈利修复需求。(1)六氟价格自2016年创出历史新高后已下跌超过60%，价格接近历史底部，同时受碳酸锂、氢氟酸涨价影响，六氟盈利情况已创出历史新低，价格端具备修复基础；(2)2018年六氟企业盈利大幅恶化，经过一年洗礼后大部分企业六氟业务已出现亏损，企业拥有涨价动力；(3)六氟、电解液价格走势具有较强相关性，六氟涨价对电解液、电芯端成本影响较小，合理涨价或可被下游接受。

　　未来六氟供需仍将处于紧平衡状态，下半年价格可能阶段性上涨。我们合理预估19、20年全球六氟需求有望达到4.38万吨、5.1万吨，目前全球六氟名义产能过剩，但受技术、产品质量、环保等因素影响，部分企业属于无效产能。考虑国内外主流企业，给予合理开工率假设后19年六氟的有效供给约为4.1万吨，因此未来六氟供需仍将处于紧平衡状态。此外，由于电解液出货具有一定季节性，下半年六氟可能迎来阶段性供不应求局面，价格拥有上涨弹性。

　　响水爆炸事件可能对江苏省六氟企业供给形成制约。(1)六氟原辅料本身具有一定危险性，同时生产过程中涉及高温、高压、耐腐等，工艺难度大，环保要求高；(2)响水爆炸事件发生后江苏、山东紧急出台文件，新一轮化工整治专项行动拉开帷幕，而六氟主流企业森田、新泰材料、九九久均地处江苏沿江、沿海化工园区，合计产能占全球30%，未来在省内环保安全压力下供给端可能受到制约；(3)山东省同样展开化工整治紧急行动，而六氟新进入者石大胜华、滨化股份均位于山东，未来新产能投放同样可能受到影响。

　　海外电解液、六氟扩产不匹配，未来国内六氟出口有望增加。由于海外判断六氟极高盈利时代已经过去，海外六氟企业扩产基本停滞，而电解液产能仍有扩张计划，如三菱化学、韩国旭成、中央硝子等，到2020年电解液合计扩产5.5万吨，对应六氟需求约8000吨，借助此机遇期国内六氟优势企业有望快速切入海外电解液供应链，形成量、价齐升局面。

　　投资建议与投资标的

　　六氟磷酸锂行业价格见底，盈利有望迎来回升，建议关注国内六氟优势企业：多氟多(002407，未评级)、天赐材料(002709，买入)、天际股份(002759，未评级)。

　　风险提示

　　新能源车消费不及预期影响六氟磷酸锂需求。

　　原材料如碳酸锂、氢氟酸上涨挤压六氟磷酸锂盈利。