生猪 · 养殖股狂奔背后的隐忧
报告发布日期:2019年4月4日
事件:
多家养殖上市公司披露2019Q1业绩预告。2019年一季度盈利不及预期,牧原股份(002714)亏损5.2-5.6亿,正邦科技(002157)亏损3.8-4.3亿,天邦股份(002124)亏损3-3.6亿、唐人神(002567)盈利0.04-0.18亿。
核心观点:
产能持续减少,周期反转趋势确定。农业农村部数据显示,2019年2月生猪存栏环比下降5.4%,同比下降16.6%。截止2019年3月,疫情导致生猪总产能减少31.34%,且仍有下降趋势。北方产能下降速度放缓,主要是因为在北方该爆发的已经爆发,养殖密度已经极度松散化,南方广东广西等地疫情正在加速爆发期,且预计后期天气回暖,雨水蚊虫等增加后,疫情或面临再一次爆发期,后期或呈现边补栏疫情边发生的情形,目前来看发病场复养成功率较低,总存栏持续下行。整体来看,疫情造成产销区洗牌,老牌的主产区及主销区或面临变革,南猪北养计划被打乱,但养殖业整体向规模化集约化的趋势不会改变,“公司+农户”养殖模式的好处日益凸显。
养殖股加速上涨,后期养殖盈利或有分化。年初至今各生猪养殖股均加速上涨趋势,其中新五丰(600975)、正邦科技等养殖公司已实现2-3倍的增长速度,其他养殖公司均有不同的涨幅,温氏股份由于体量较大,但是也有60%左右的上涨,而早前披露资金链出现问题的雏鹰农牧(002477)也有63%的上涨。在眼下疯狂上涨的背后有更多的问题值得我们深思,在疫情全国发生的情况下,养殖上市企业就可以幸免吗?就算是以价补量,价格的上涨能否弥补出栏量下降造成的盈利下降,况且部分养殖企业需要通过外购仔猪来维持出栏量,在外购仔猪动辄800-900元/头的高价下,尽管未来猪价上涨,成本如此的大幅提升,企业又是否能够真正盈利。因而我们预测未来养殖企业股价会出现分化,真正有能繁母猪可以做到自给自足、产能分布合理及管理到位的企业才可以脱颖而出。
风险点:疫情扩大,上市企业盈利不及预期, 养殖成本提升,替代品
一、产能持续减少,周期反转趋势确定
1. 产能持续出清,本轮周期猪价将创新高
农业农村部2月数据显示,生猪存栏环比下降5.4%,同比下降16.6%,能繁母猪存栏下降5%,同比下降19.1%。产业内草根调研结果显示,疫情导致全国生猪存栏下降达30%左右。本次疫病导致生猪去产能与普通周期去产能逻辑有所不同,普通周期下猪价低导致养殖亏损,养殖户逐步退出,利润回升后补栏逐渐恢复,而本次周期由于疫情的不可控性,散养户补栏情绪低迷,规模企业仅能维持稳定补栏,“猪价涨,存栏降”的现象在未来一段时间会持续存在,且发病场复养成功率极低,生猪存栏及能繁母猪存栏都极难在短时期内恢复,长期的供不应求将导致本轮周期高点将远超过往。
目前疫情在南北方爆发情况有所差异,疫情首先在北方爆发,近年来大型规模养殖场在北方大力布局,同时养殖密度较高,导致疫情初期在北方大面积流行,目前有放缓趋势。南方由于天然的地理优势,且前期环保限制使得部分地区养殖密度大大降低,因而相较于北方的大幅去产能,南方情况稍好,但未来也将面临大面积流行的趋势。
在全国如此大范围减产情况下,疫情影响若消费下降两成,则大部分地区生猪很难做到自给自足,数据显示,未来仅江西、河南、湖南、云南、广西等地在满足自身消费需求的情况下还可以做到外调。未来一段时间南方部分地区生猪供应相对充足,而原来的北方主产区或将面临生猪供应紧缺问题,“南猪北运”将是未来的趋势。
表1:截止3月各省份因疫情减产情况及各省未来大致可调运量
数据来源:一德期货生鲜品事业部,注:各地消费下降两成,单位:万吨
图1:全国疫情爆发情况
数据来源:农业农村部,一德期货生鲜品事业部,截止2019.4.4
图2:生猪存栏变化
数据来源:农业农村部,一德期货生鲜品事业部
图3:能繁母猪存栏变化
数据来源:农业农村部,一德期货生鲜品事业部
图4:70家养殖企业能繁母猪淘汰量
数据来源:一德期货生鲜品事业部
图5:70家养殖企业能繁母猪存栏量
数据来源:一德期货生鲜品事业部
图6:70家养殖企业小猪存栏量
图7:猪价周期走势图
数据来源:wind,一德期货生鲜品事业部
2. 补栏成本大幅提升,养殖利润分化