生猪 · 养殖股狂奔背后的隐忧

2019-04-04 21:21栏目：新闻

　　报告发布日期：2019年4月4日

　　事件：

　　多家养殖上市公司披露2019Q1业绩预告。2019年一季度盈利不及预期，牧原股份(002714)亏损5.2-5.6亿，正邦科技(002157)亏损3.8-4.3亿，天邦股份(002124)亏损3-3.6亿、唐人神(002567)盈利0.04-0.18亿。

　　核心观点：

　　产能持续减少，周期反转趋势确定。农业农村部数据显示，2019年2月生猪存栏环比下降5.4%，同比下降16.6%。截止2019年3月，疫情导致生猪总产能减少31.34%，且仍有下降趋势。北方产能下降速度放缓，主要是因为在北方该爆发的已经爆发，养殖密度已经极度松散化，南方广东广西等地疫情正在加速爆发期，且预计后期天气回暖，雨水蚊虫等增加后，疫情或面临再一次爆发期，后期或呈现边补栏疫情边发生的情形，目前来看发病场复养成功率较低，总存栏持续下行。整体来看，疫情造成产销区洗牌，老牌的主产区及主销区或面临变革，南猪北养计划被打乱，但养殖业整体向规模化集约化的趋势不会改变，“公司+农户”养殖模式的好处日益凸显。

　　养殖股加速上涨，后期养殖盈利或有分化。年初至今各生猪养殖股均加速上涨趋势，其中新五丰(600975)、正邦科技等养殖公司已实现2-3倍的增长速度，其他养殖公司均有不同的涨幅，温氏股份由于体量较大，但是也有60%左右的上涨，而早前披露资金链出现问题的雏鹰农牧(002477)也有63%的上涨。在眼下疯狂上涨的背后有更多的问题值得我们深思，在疫情全国发生的情况下，养殖上市企业就可以幸免吗？就算是以价补量，价格的上涨能否弥补出栏量下降造成的盈利下降，况且部分养殖企业需要通过外购仔猪来维持出栏量，在外购仔猪动辄800-900元/头的高价下，尽管未来猪价上涨，成本如此的大幅提升，企业又是否能够真正盈利。因而我们预测未来养殖企业股价会出现分化，真正有能繁母猪可以做到自给自足、产能分布合理及管理到位的企业才可以脱颖而出。

　　风险点：疫情扩大，上市企业盈利不及预期, 养殖成本提升，替代品

　　一、产能持续减少，周期反转趋势确定

　　1. 产能持续出清，本轮周期猪价将创新高

　　农业农村部2月数据显示，生猪存栏环比下降5.4%，同比下降16.6%，能繁母猪存栏下降5%，同比下降19.1%。产业内草根调研结果显示，疫情导致全国生猪存栏下降达30%左右。本次疫病导致生猪去产能与普通周期去产能逻辑有所不同，普通周期下猪价低导致养殖亏损，养殖户逐步退出，利润回升后补栏逐渐恢复，而本次周期由于疫情的不可控性，散养户补栏情绪低迷，规模企业仅能维持稳定补栏，“猪价涨，存栏降”的现象在未来一段时间会持续存在，且发病场复养成功率极低，生猪存栏及能繁母猪存栏都极难在短时期内恢复，长期的供不应求将导致本轮周期高点将远超过往。

　　目前疫情在南北方爆发情况有所差异，疫情首先在北方爆发，近年来大型规模养殖场在北方大力布局，同时养殖密度较高，导致疫情初期在北方大面积流行，目前有放缓趋势。南方由于天然的地理优势，且前期环保限制使得部分地区养殖密度大大降低，因而相较于北方的大幅去产能，南方情况稍好，但未来也将面临大面积流行的趋势。

　　在全国如此大范围减产情况下，疫情影响若消费下降两成，则大部分地区生猪很难做到自给自足，数据显示，未来仅江西、河南、湖南、云南、广西等地在满足自身消费需求的情况下还可以做到外调。未来一段时间南方部分地区生猪供应相对充足，而原来的北方主产区或将面临生猪供应紧缺问题，“南猪北运”将是未来的趋势。

　　表1：截止3月各省份因疫情减产情况及各省未来大致可调运量