金融 · 社融信贷大超预期，商品向好金融资产压力犹存丨数据点评

　　核心观点及内容摘要

　　3月国内社融信贷的全面超预期增长显现出在实体经济投融资需求显著回升同时，银行信贷投放力度同比增强，信贷对实体经济的支撑显著改善，在信贷增长的支持下，预计二季度国内经济将逐步企稳回升。但同时，伴随国内供求的双双改善，企业流动性需求显著增长，而在国内经济逐步企稳的情况下，货币政策大幅宽松的概率不大，在此背景下，伴随经济增强企稳，实体对资金的需求将对国内利率水平产生上涨的压力，尽管目前信贷恢复利好股市估值，但二季度货币政策持稳预期下，资金需求增长带来的利率上涨压力将对股市、债市等金融资产构成压力。对商品来说，在经济企稳回升的预期下，二季度商品将有所走强。

　　3月，国内社会融资规模及新增信贷大超市场预期，其中，国内社会融资规模2.86万亿元，环比大幅多增2.16万亿元，高于1.85万亿元的市场预期；国内新增信贷1.69亿元，大幅高于0.88万亿的前值及1.25万亿的市场预期（见图1）。此外，3月，国内货币增长双双回升，其中，M2同比回升0.6%至8.6%，好于8.2%的市场预期；M1同比由2%大幅反弹至4.6%，为2018年8月以来的高点，远超3%的市场预期（见图2）。

　　1.信贷强劲回升 专项债券加速增长

　　3月，社融口径下新增人民币贷款1.96万亿，同比、环比分别多增8166亿、11950亿，是社会融资强劲回升的主要动力，显示出当局宽信用政策显著推进，政策效果进一步显现。同时，地方政府专项债券3月加速增长，当月新增地方政府专项债券3532亿元，同比、环比分别多增1870亿元、761亿元，增速较2月进一步加快，表明基建稳增长政策稳步发力。2018年四季度以来，国内基建投资增长持续回升，随着地方债发行提速，基建投资资金支持加速增长，预计基建投资增长将延续回升。此外，新增表外融资继1月后，3月再度出现增长，新增委托贷、信托贷及未贴现银行承兑汇票三大表外融资合计新增824亿，环比、同比分别大幅多增3353亿元、4473亿元。总体一季度，表外融资合计新增607亿元，是2018年3月以来首次实现季度增长，表外融资收缩状况出现显著改善，对实体经济融资的压力出现缓解。

　　2.实体融资全面 宽信用效果显现

　　3月国内新增信贷的强劲增长部分受到季节性因素的影响，由于今年春节与十五假期均在2月，导致2月新增信贷降幅较大，并因此对3月信贷形成一定拉动。与此同时，国内企业、居民两大实体部门贷款增长全面改善。3月，国内新增居民信贷8908亿元，同比、环比分别多增3175亿元、9614亿元，其中，居民短期信贷环比大幅多增7266亿元，显示春节节后居民信贷投放回升，居民中长期信贷3月同比、环比分别多增835亿元、2379亿元，增幅为2018年以来高位，表明年初以来房地产需求改善对信贷的拉动。企业信贷方面，3月企业新增中长期贷款明显改善，当月新增企业中长期贷款6573亿元，同比、环比分别多增1958亿元、1446亿元，与此同时，表内票据融资3月环比少增717亿元，显示出在实体融资需求改善同时，银行信贷也在向企业需求倾斜，宽信用效果显现。

　　3. 企业流动性改善  货币需求增长

　　3月，M1、M2增长双双回升，其中，企业活期存款大幅增长是支撑M1回升的主要因素。3月单位活期存款环比大增2.5万亿元，为历史新高，这一方面表明随着信贷的放松企业流动性状况显著改善，一方面也表明随着国内需求的改善，企业货币需求出现增加的迹象。3月M2同比增长的回升部分受到去年同期基数偏低及财政存款大幅下降的影响，同业也受到信贷扩张带来信贷派生改善的支撑。

　　3月国内社融信贷的全面超预期增长显现出在实体经济投融资需求显著回升同时，银行信贷投放力度同比增强，信贷对实体经济的支撑显著改善，在信贷增长的支持下，预计二季度国内经济将逐步企稳回升。但同时，伴随国内供求的双双改善，企业流动性需求显著增长，而在国内经济逐步企稳的情况下，货币政策大幅宽松的概率不大，在此背景下，伴随经济增强企稳，实体对资金的需求将对国内利率水平产生上涨的压力，尽管目前信贷恢复利好股市估值，但二季度货币政策持稳预期下，资金需求增长带来的利率上涨压力将对股市、债市等金融资产构成压力。对商品来说，在经济企稳回升的预期下，二季度商品将有所走强。