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随着PPP项目受挫，公司前期收购的项目业绩大幅变脸，引爆了商誉暴雷。2017年，因普天园林业绩大幅下滑，蒙草生态对其计提商誉减值3753.61万元，2018年再提商誉减值准备1.47亿元，至此，普天园林1.84亿元商誉已经计提完毕。同时，2018年计提鹭路兴商誉减值准备2495.35 万元，公司表示，如果鹭路兴未来经营状况恶化，则存在商誉减值的风险。

PPP行业否极泰来？主要看资金环境

实际上，蒙草生态业绩变脸只是一个缩影，因宏观环境剧变，A股市场67只PPP概念股集体遇冷。

Wind资讯数据显示，有15家PPP概念股2018年业绩亏损，其中同方股份（600100.SH）亏损38.8亿元，丽鹏股份（002374.SZ）亏损7.9亿元，美丽生态（000010.SZ）亏损7.32亿元，后两家业务与蒙草生态类似。

丽鹏股份表示，2018年以来，因国家政策调整，PPP项目的实施遇到不少阻力；由于PPP项目前期实施需要投入大量资金，而金融机构对民营企业的融资政策收紧，为此，公司加大了工程回款的催收力度，同时放缓了部分项目的施工进度，使得园林业务的经营业绩出现下滑。

美丽生态也表示，业务规模的扩张在一定程度上依赖于资金的周转状况及融资能力，EPC项目的分期收款及PPP模式下的资本金出资，均会给公司形成较大的资金投入压力，并可能使公司面临现金流恶化及应收账款增加的风险。

从偿债能力来看，9家PPP公司负债率超过80%，其中*ST毅达（600610.SH）以96.97%居首，中南建设（000961.SZ）为91.69%；16家公司流动比率在1:1以下，资金链紧绷。

近日，作为园林和PPP行业双重龙头的东方园林（002310.SZ）因欠薪数月、千人离职的消息引发广泛关注。年报显示，2018年公司营业收入同比下滑12.69%，为132.93亿元；归母净利润为15.96亿元，同比下滑26.72%。

事实上，欠薪风波只是东方园林资金危机的进一步演化，东方园林因资金链持续紧绷，偿债压力巨大，一度濒临崩溃边缘，这也导致其不得不降低PPP项目中标节奏，并通过出售资产、拓展融资渠道等方式缓解债务压力。据披露，公司2018年PPP订单中标金额为408.05亿元，较2017年下降超50%，而2018年11月起至今，已有近半年未发布过PPP项目中标公告。

那么，经过2018年政策风险集中释放和计提商誉、坏账甩掉包袱，2019年PPP行业能否走出底部？

今年3月，财政部印发了《财政部关于推进PPP规范发展的实施意见》，明确了PPP规范发展的一系列的要求和标准。有业内分析人士称，中央政府态度进一步明朗将继续推进PPP工作，PPP将进入规范发展的新阶段。2014~2017年，PPP经历了高速发展阶段，2018年PPP进行了深度调整，2019年PPP的又一个春天已经来临。

民生证券的一份研报指出，3月份环保PPP新增落地额同比增长85%，终结此前月度新增落地额环比下滑的趋势，这与同期社会融资数据超预期放量相吻合。央行公布的金融数据显示，3月份新增人民币贷款、社会融资规模增量、M2货币供应增速等均超此前的市场预期。也就是说，PPP企业的冷暖主要还得看资金环境的松紧。

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