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作者：汪涛为中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家
中国经济活动复苏尚未对其他经济体产生明显的溢出效应
3月工业生产和一季度GDP增速强于市场预期，但市场对经济活动的实际运行情况仍存在不少疑问。不过至少有一点较为清晰：国内经济活动反弹尚未对亚洲其他经济体和欧洲产生明显的溢出效应，大宗商品价格涨幅也不如前几轮宽松周期时大。实际上，一季度中国进口依然疲弱，而韩国出口也持续下跌。中国本轮经济复苏能否持续？对其他经济体是否会产生明显的溢出效应？
本轮政策刺激和经济反弹与以往不同
我们预计二季度国内经济仍会延续企稳复苏的趋势，尽管其力度可能不及3月。但本轮政策刺激与前几轮有所不同：信贷脉冲及增速的反弹幅度比前几轮要小；本轮刺激的重点不是房地产、而是减税降费和对民企的信贷支持；当前进一步去产能的空间有限，应不会大幅推升相关产品进口和价格。不过，随着房地产活动企稳、贸易战相关不确定性减弱，以及国内信心进一步改善，我们预计今年中国经济活动企稳复苏仍会对其他经济体逐步产生一定的正面溢出效应。
3月国内工业生产和一季度GDP增速强于市场预期，但中国经济的企稳复苏尚未对亚洲其他经济体和欧洲产生明显的溢出效应。一季度中国的进口依然疲弱，而韩国的出口也持续下滑。本轮反弹力度会有多强劲、能否持续？对其他经济体是否产生明显的溢出效应？
我们预计经济增长会在二季度继续企稳复苏，但4-5月增长较3月可能会有所放缓。如我们此前所述，3月工业生产强劲反弹部分来自今年春节时点提前、有效工作日多于2018年，部分因为环保限产措施有所放松以及增值税减税之前主动增加备货，因此有可能高估了经济活动的真实增长势头。此外，统计局的月度工业增加值是由月度工业总产值与上年的工业增加值率推算所得，因此也会出现偏差，例如无法准确反映实际情况的波动、或高估月度工业生产的真实表现。我们预计4-5月工业生产会小幅走弱，但仍将保持6%以上的同比增速。
存储芯片价格大幅下跌拖累韩国出口走弱。实际上，韩国实际出口量跌幅要比名义出口额增速跌幅小得多，而后者主要是受存储芯片价格大幅下跌拖累。韩国半导体产品出口可能受到了全球科技板块周期和贸易战相关不确定性因素的双重影响。
即便国内经济企稳复苏持续，但我们认为其对其他经济体（尤其是欧洲）的溢出效应也应比较有限。主要原因包括：1）本轮政策刺激规模要小于前几轮（特别是2009年）；2）更重要的是，本轮刺激重点是减费降税和对民企的信贷支持，对基建的支持力度弱于前几轮；3）放松房地产政策并非本轮刺激的重点；4）像