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文 | 陶辉东
来源 | 投中网
近期，耶鲁大学捐赠基金发布了2018财年报表。在美国，名牌大学的捐赠基金是VC、PE们最重要的LP之一，耶鲁大学捐赠基金更是其中的标志性一员，无论从配置规模、比例、还是历史业绩来看，都是毋庸置疑的NO.1。因此，耶鲁大学捐赠基金的财报，有重要的参考意义。
2018财年（从2017年6月至2018年6月），耶鲁大学捐赠基金实现了12.3%的净收益率（扣除管理费），高于2017年的11.3%，是2014年以来的最佳成绩。到2018年6月底，耶鲁大学捐赠基金投资组合的总账面价值达到了293.51亿美元，仍然为仅次于哈佛的第二大大学捐赠基金。
过去的这一财年，耶鲁大学捐赠基金最大的亮点是，再次加重了对VC板块的投资，配置比例达到了19%，超过目标比例，是有史以来的最高水平。
PE投资：偏爱赋能型投资
强调与GP长期绑定
在PE板块，耶鲁大学捐赠基金2018财年的实际收益率为10%。这里的PE采用美国定义，指杠杆并购投资。
在过去二十年间，耶鲁大学捐赠基金PE板块的年化收益率达到了12.1%。可能有一些中国同行认为这样的收益率并不高，因为很多的中国PE基金IRR能算到30%以上。但在做比较时有必要注意两点，一是收益的持续时间，二是耶鲁大学捐赠基金在计算收益率时，剔除了管理费和通货膨胀。
在PE板块，耶鲁大学捐赠基金也强调“赋能型的投资”。在选择GP时，耶鲁大学捐赠基金希望投资具有很强的增值服务能力的GP，这样的GP能够与被投企业紧密合作创造新的价值，而所谓的财务技巧只是次要的能力。
并且，耶鲁大学捐赠基金希望与被投资的GP形成长期、稳定的合作关系，而不仅仅是做单笔的投资。通过长期持续的合作，实现LP与GP之间的利益绑定。
2018财年耶鲁大学捐赠基金在PE板块的配置比例是14.1%，低于15%的目标配置比例。美国的教育类基金会在PE资产上的平均配置比例是6.1%。
VC投资：子基金+直投模式
耶鲁大学捐赠基金VC投资组合的实际收益率是16%。过去二十年，耶鲁大学捐赠基金PE板块的年化收益率达到了令人震惊的165.9%。
这里需要说明的是，不能用165.9%的收益率进行长达20年的复利计算，这样会得到一个天文数字。因为涉及资金的流入和流出，VC基金一般会用IRR来计算收益率，165.9%这个数字也是一个类似的概念。耶鲁大学捐赠基金在2000年互联网泡沫中大赚特赚了一笔，导致IRR畸高。如果计算耶鲁大学捐赠基金在过去二十年间在VC板块的年度平均收益率，应该是24.6%。
耶鲁大学捐赠基金开创了大学基金会投资VC基金的先河，也因为极其优异的业绩表现而被当做VC投资的典范。耶鲁大学捐赠基金不仅作为LP投资VC基金，也有自己的直投项目，并且投资阶段可以非常早，投资初创期企业。曾经直接或间接被耶鲁大学捐赠基金投资过的科技公司包括康柏，戴尔、亚马逊、谷歌、思科、Facebook、LinkedIn、Twitter、Uber、Snapchat、AirBnB……全球任何一家VC基金在这份名单面前大概都要两腿发软。
2018财年耶鲁大学捐赠基金在VC板块的配置比例是19%，高于18%的目标配置比例。美国的教育类基金会在VC资产上的平均配置比例是5.5%。
VC板块是收益引擎
保持了30年的优异业绩
耶鲁大学捐赠基金根据收益的性质，尤其是受利率变化的影响程度，将投资组合分为8大板块，包括绝对收益类、国内股票、固定收益、国外股票、PE、自然资源、不动产、VC。
在2018财年，除了不动产之外，其余各板块都跑赢了市场平均水平，包括“主动管理型”和“被动管理型”两类投资者。这其中，收益率最高的是VC板块，扮演了最重要的收益引擎的角色。