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近期债券市场还是以震荡为主，利率没有明确的方向。估值确实处于尴尬的局面：利率水平从配置上看，有价值，但不高；从交易层面上看，也可上可下，趋势并不明确。当然，我们认为今年债券市场还是有机会的，只是机会还要等待一段时间。
第一，宏观经济的改善并不会马上证伪，经济数据的走弱也需要一段时间才能兑现。
我们认为后期债券市场的机会一定来自于经济的再度走弱，而基于对今年以来信贷扩张带动经济出现短期内改善的原因，市场大多数机构也相信，一旦信贷刺激减弱，经济也会再度下行。我们认为，这个逻辑没有错，但是现在更关键的是我们是否已经看到经济的走弱，我们认为目前还没有证据。
首先，信贷作为经济的领先指标，一季度信贷快速扩张的效果还能在后期经济数据上体现出来。
其次，五一期间，媒体报道说中美贸易谈判可能近期会有明显的进展，则说明经济方面还有更多的利好还有待释放。包括减税对经济的刺激作用，也有望在后面几个月体现出来。
最后，最近公布的宏观数据不多，虽然PMI出现了回落，但是不能证明经济再度走弱。我们都知道PMI是环比的概念，在3月份宏观数据脉冲太快的效应下，4月份PMI数据一定是回落的。但实际数据在50以上，说明宏观经济环比并不差。所以，即使4月份数据并不会维持3月份那么强的力度，即使小幅回落，也不代表宏观数据就重新走弱。实际上，中国的经济周期并不会这么短。
此外，考虑到基数原因和今年猪肉的上涨趋势，2季度应该是CPI压力较大的点。所以从宏观经济不弱+通胀压力回升的角度看，2季度利率难有下行空间。
第二，二季度供给压力有待释放。4月份地方债供给是相对比较少的。但是今年地方债发行要在4季度之前发完，这意味着2季度剩下2个月发行规模将有明显的回升。此外，还有常规的国债，金融债。那么5,6月份利率债的供给会比较多。从最近一级市场发行情况看，机构配置的热情并不高，因此二季度供给的压力仍不利于利率的下行。当然，配置需求较大的机构，也可以把握这个时间周期，慢慢的加大配置的力度。
第三，股和债的跷跷板效应下，警惕股市短期调整到位后的再度反弹对债券市场的冲击。4月份股市冲高回落，近期调整幅度还是很大。但是股市的调整并没有缓和债券市场的调整压力。究其原因，股债跷跷板效应对债券市场的利多被债券市场本身面临的其他利空所对冲了。实际上，4月下旬后的多个交易日，股市和债市出现了同步下跌，这可能是货币政策微调对资产价格的冲击。
短期内，股市可能还面临下行的压力。但需要注意的是，这只是短期的压力，下行的空间并不大，如果继续下调，股票估值又会显得更有优势。一旦股市再度反弹，可能又会对债券市场形成冲击。
第四，海外市场，从fed的降息预期到降息预期的减弱。五一期间，海外市场有二个重要的信息：
（1）川普的2万亿基建有了新的进展。当然，细节还有待进一步的观察。不过，如果美国后期加大基建的投资，对美国经济，对美国通胀和美国国债利率都有较大的影响。实际上，我们认为基建并不是一个贬义词，只是政府拉动经济的工具。不管是在发达国家还是发展中国家，基建本质上代表了人民对美好生活的向往（人民总希望生活的环境越来越好，设施越来越便利）。一个城市，任何的基础设施，不管你过去有多么发达，都可能有过时和落后的一天。
（2）fed 5月份议息会议传递偏鹰派的基调，市场对fed降息的预期有所缓和。虽然川普一直怼fed需要降息，但这次议息会议上，fed还是传递了偏鹰派的基调，这缓和了市场对fed此前降息的预期。我们认为，目前美国宏观经济数据还行，就业数据也较为强劲。当然有部分指标确实在走弱，例如就业数据中的工资增长等等。
总体而言，现在美国宏观处于相对高增长和相对低通胀的环境。在这个环境下，Fed保持货币政策基调的稳定是必然的，市场上对fed马上加息或者降息的预期都过于极端。这一点类似中国，前期市场对中国央行继续放松的预期较强，但伴随着经济数据的改善，货币政策也边际上进行了微调。虽然不会马上收紧，但再度放松的空间也明显没有了。实际上，国内外这几年都是如此，市场对货币政策放松的预期总是大于央行所体现出来的实际情况。