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本报告导读
2018年上市信托公司主动管理规模+11%超预期，地产和基建投资增速企稳叠加资金面松紧适度，利于19年信托主动管理规模增速扩张，看好信托业务收入持续改善。
摘要
信托类上市公司净利增速触底回升，业绩表现优于行业平均。1）6家上市信托公司（除安信信托）18年净利润增速下滑至6.5%，平均ROE下滑至13%，业绩表现明显强于信托行业平均水平，逆境中优势显现。2）上市信托公司信托业务收入增速逆势扩张(17/18年分别+7.7%/+8.6%），自营投资收益增速放缓成为业绩主要拖累。3）信托业务和自营投资双轮驱动，信托类上市公司19Q1净利润增速大幅回升至38%。
信托业务：主动管理规模持续增长，结构优化带动报酬率提升。1）年均管理规模增长和报酬率提升驱动上市信托公司信托业务收入增速扩张。2）监管去通道下，上市信托公司被动管理规模压缩23%；主动管理规模增长11%，增速有所回落，但增长趋势超预期，资产端需求较强，资金端影响好于预期。3）主动管理规模占比持续提升带动报酬率上行，19年总报酬率有望继续提升。
固有业务：股市下跌拖累自营投资收益率。受股市下跌拖累，6家上市信托公司2018年自营投资收益率降至5.8%，同比下降14%，是投资收益增速下降主因（17/18年同比+35%/+13%）。各家信托公司自营盘配置差异造成投资回报率分化较大。
投资观点：主业持续改善可期，维持行业“增持”评级，建议把握业绩超预期、低估值信托公司投资机会。1）监管偏暖驱动信托公司展业动力恢复，地产、基建投资企稳叠加资金面松紧适度，上市信托公司主动管理规模增长有望超预期，叠加报酬率回升，信托业务收入持续改善可期。2)目前信托板块平均P/B 1.8倍，低于近3年中枢的P/B2.5倍；3）信托行业分化加剧，主动管理能力突出公司的ROE和利润增速将明显强于行业平均水平，推荐主动管理业务持续扩张的五矿资本（600390）、爱建集团(600643)和中航资本(600705)。
12018年报及19年1季报业绩综述
1.1. 2018年利润增速有所下滑，业绩表现强于行业平均
信托类上市公司2018年净利润增速下滑，平均ROE降至9.9%。从信托上市公司2018年年报数据看，7家公司2018年净利润同比下降35%，扣除安信信托后，6家信托上市公司2018年净利润平均增速为10.3%，较2017年的39.7%下滑明显6家信托上市公司2018年平均ROE为9.9%，较2017年的11.1%下滑122BPS；板块利润增速下滑背景下，各家公司业绩增速分化加大，爱建集团增速最快(+40%)，五矿资本、江苏国信和中航资本净利润增速在15%左右。
上市信托公司业绩表现明显强于信托行业平均，逆境中优势凸显。我们单看上述上市公司旗下信托公司的业绩表现，6家上市信托公司（扣除安信信托）净利润增速和ROE表现均明显强于信托行业68家信托公司的平均水平。在2018年信托行业利润增速下滑11%的逆境中，6家上市信托公司净利润平均增长6.5%，业绩增速差距在拉大，上市信托公司在资本、品牌和机制方面的优势更加突出。
信托公司业绩分化加大，爱建信托和五矿信托表现优异。上市信托公司业绩表现分化明显，从业绩增速看，五矿信托（+47%）和爱建信托（+29%）业绩增速明显超越上市信托公司平均水平，安信信托受固有业务亏损以及信托业务报酬率下降影响，业绩由盈转亏。从盈利能力看，爱建、中航和五矿信托ROE排名前三，盈利能力强于平均水平。