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作者：糖水谈资
核心观点
Uber报表上的盈利主要来自去年剥离部分海外资产和滴滴估值上涨带来的收益，除去之后公司实际仍为亏损，但同比大幅收窄。
数据来源：Wind，华盛证券
公司的外卖业务增速亮眼，提供了持续增长动力，但多元化业务扩张也面临更多竞争者。
未来网约车的安全性会更成熟，将推动市场取消或者放宽网约车禁令，从而促进网约车下一步的增长。
劳资关系和各国监管政策是公司的主要风险来源，比如最近报道的Uber司机计划罢工的新闻。但从技术发展方向和资本布局来看，网约车仍然是大势所趋。
鉴于Lyft上市后的遭遇，Uber主动下调估值和IPO融资规模，估值更加合理，其路演第二日就获得超额认购，说明仍受机构看好。
公司概况：出行为主，多元化业务扩展
Uber作为全球网约车的鼻祖，目前已经覆盖全球63个国家，超过700个城市，覆盖人口数达41亿。4月12日，公司向SEC递交招股书，预计筹资100亿美元，估值最高达1000亿美元，相较之前1200亿美元的估值有所下降，但是此次上市仍可能成为本年度美股最大IPO案例。根据报道，公司将在5月第二周挂牌上市。
据招股书，截至2018年年底，Uber平台已经完成了15亿次出行，累计100亿次订单，司机数量达到390万，用户月活数高达9100万。相比之下，仅拥有3070万乘客和190万司机的Lyft就显得小巧不少。不过，伴随更大规模的是更大亏损，2016年到2018年间，Uber亏损超100亿美元，而且管理层认为未来可能甚至无法实现盈利。
2018年，Uber营收112.70亿美元，相较上年的79.32亿美元，同比增长42%，归属Uber的净利润为9.97亿美元，而上年同期净亏损为40.33亿美元。不过，报表上的盈利只是来源于公司2018年剥离俄罗斯/独联体、东南亚资产，以及滴滴估值上涨所带来的收益。不计入该收益，Uber 2018年实际亏损了18亿美元，但相较去年的40.33亿美元亏损有大幅收窄。公司2016年-2018年共计亏损超100亿美元。
资料来源：招股书，华盛证券
多元化业务扩张
除出行业务外，Uber同时大力扩张外卖和物流业务，强调平台的协同作用，从而为公司的持续增长提供动力。如下图，可以看到，外卖业务增长很快，2016年至2017年增长470%，而2018年同比增长149%，是三大业务中增长最快的部门，2018年占三大业务收入比例达到13.4%，未来公司还将加大对外卖业务的投入，而物流业务收入则有所下滑。不过，整体上，出行业务仍然贡献了绝大部分的收入。业务进行多元化扩张的同时也将面临更多的竞争者，Uber在招股书中详细列举了在外卖、货运、单车、自动驾驶等领域的诸多竞争者，而且由于门槛较低还可能随时面临新的进入者，公司能否在竞争中保持优势、提高市场份额仍然存疑。
资料来源：招股书，华盛证券
软银将成最大赢家
Uber上市的最大获益者要属其早期投资者了。根据招股书，Uber最大股东是软银愿景基金旗下SB Cayman2，持股比例为16.3%;其次为风险投资基准资本(Benchmark)，持股比例为11%;Expa-1, LLC和RMG-Trust LLC共同持股6.0%;沙特公共投资基金持股比例为5.3%;谷歌母公司持股比例为5.2%。
资料来源：招股书，华盛证券
其中，2017年11月，软银参投Uber77亿美元的G轮融资，成为Uber第一大股东。Uber上市后按1000亿估值来算，软银将获利90亿美元。在网约车领域，软银不仅投资了Uber，还对滴滴出行多次注资，金额高达100亿美元，目前已经成为滴滴第一大股东，并且对印度Ola、东南亚Grab、巴西“99”等网约车公司进行了大笔投资。公开信息显示，软银孙正义投资的公司控制着全球网约车90%的市场份额。
行业前瞻：监管放宽下网约车仍能快速增长
Strategy Analytics汽车互联移动研究服务(ACM)近期发布了网约车预测报告《2019 H1——全球网约车》，预测全球网约车市场规模约为1220亿美元，并到2023年增长至超过2000亿美元。该报告覆盖了96个不同国家/地区超过50家网约车运营商，包括Bolt，Cabify，Careem，滴滴，Grab，Mytaxi，Ola，Snapp和Yandex.Taxi等主要运营商，以及Socar的Tada和宝马的ReachNow Ride等创始公司。