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5月8日下午，投资大师、橡树资本创始人霍华德·马克斯携新书《周期》在上海和中国投资者见面，与陈光明、李迅雷等人对话，完成了他的中国首场公开大秀。
橡树资本于1995年由霍华德·马克斯等人创立，主要投资于高收益债券和不良债务市场。目前，橡树资本的资产规模约为1216亿美元，其中71％是债务投资。其客户包括美国前100大养老金计划中的73家、全球400多家企业、超过15个主权财富基金等。过去22年间，橡树资本的平均年化回报高达19％，业绩表现比肩巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦。
《周期》之前，霍华德·马克斯的第一本畅销书是《投资最重要的事》，2011年出版，其中摘录了相当多的他的备忘录。沃伦·巴菲特曾经说过：“我第一时间打开并阅读的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录。我总能从中学到东西。他的书籍更是如此。”
在《投资最重要的事》中，霍华德·马克斯系统披露了其成功投资的秘诀。其中提到的很多经验，都与我们少数派之前发布的“行为金融学心得系列”文章的本质相通。比如要抵御贪婪、恐惧、从众、自负等消极思想；要坚持逆向投资；宏观无法预测，要更注重“已知”信息等等。以下从本人感触最深的其对“风险”的解释，谈一谈自己的理解与体会。
一、风险到底应该怎样理解？
在自己以前的学术认知中，风险即波动性（不确定性，Uncertainty），风险和收益永远绑定，高风险对应高收益，低风险对应低收益。但在马克斯眼中，风险指的是损失的可能。而且更重要的，风险和收益并不是一种绑定：风险和收益在很大程度上是“分开”的。二者需要单独、分别考察。这和我们少数派的投资理念——“寻找收益风险比高的投资方向”是一致的。同样的α收益，能在风险较低时获得的人，有更高的投资水平。
风险本身是一种“概率”。现实世界中的投资结果只是众多概率中的一种。你很难分清那些特别成功的人到底是大家所说的“远见”，还是只是“受益于市场的非理性”。有时，1%概率事件发生的损失，可能就会毁掉你99%概率情况下的收益。
二、控制风险有什么方法？
首先，“控制风险”比“规避风险”更好。因为在规避风险的同时，你有可能连收益也一起规避掉。
其次，如果把风险理解为一种概率，那么控制风险就变成了一种“如果……将会”的问题。这实际上是各种可能性路径的演绎，那么多元化投资便成了一种有效应对的方法（不可否认的是，这种推断很难，而且风险承担的时机也有可能不当）。多元化偏向于防御性而不是进攻性投资，这种做法基于如下认识：超额收益的积累更多不是来自于牛市中赚了多少，而是在熊市中能够保存多少收益与本金。