ca国际娱乐
最近一直在思考一个问题，即站在3至10年的周期，该如何进行资产的配置。短期的经济数据波动，政策的预调微调尚不足以为长期选择提供充分的帮助。思考长期问题，主要依靠洞察力，而这种洞察力更多来自于对历史的观察，以及对理论的思考。软银投资阿里巴巴，高瓴资本投资京东和腾讯，均获得了丰厚的收益。巴菲特在股价具有相对吸引力时买入早就选好的公司。简言之，当长期的逻辑想清楚了，短期逻辑配合时，即是配置资产的较佳窗口。
当前，我们能够投资主要是权益资产、债券资产和大宗商品，其中权益资产是有现金流的成长性资产，债券资产是有现金流的波动性资产，大宗商品是无现金流的波动性资产。权益资产的收益主要来自于总量或结构性的经济增长，债券资产和大宗商品的收益主要来自经济波动与通胀变动。
一、经济增长
权益资产的系统性长期实际收益（剔除价格因素，国际比较体现为经过汇率调整）主要来自于经济增长。经济增长=技术（劳动力，资本），其中最为关键的因素是资本与技术，资本是技术的物质体现，依靠于研发的投入；普通劳动工人与资本相结合在一定的技术水平下向经济体提供产出。
根据投入要素的贡献不同，产业可以分为劳动力密集型产业、资本密集型产业和技术密集型产业。劳动力密集型产业的扩张主要依靠劳动力要素的投入，在刘易斯拐点出现之前，劳动力密集型产业吸纳劳动力并不会推高劳动力工资，产业内企业的收益更多分配给资本。在经济体刘易斯拐点出现之后，国际资本将会把产业转移到劳动力更为廉价的国家，从1970年代开始，劳动力密集型产业从欧美日转移到韩国、台湾、香港，然后再转移到中国大陆，最近几年又开始向印度、越南和非洲等国家转移。资本密集型产业的扩张主要依靠资本的投入，比如采矿业、有色、钢铁、化工等行业，资本的投入主要依赖于资金的大规模投入。技术密集型产业主要是高科技行业，比如生物医药、计算机、航空航天等，高科技行业主要依赖于研发的投入，核心是研发人员的投入。尽管研发人员也是劳动力，但是与劳动力密集型的劳动力是不同的，这种差异性主要来至于劳动力密集型行业的劳动力是同质的，数量是至关重要的，而技术密集型行业的劳动力是异质的，质量是至关重要的。
在一个经济体持续数百年的增长中，首先是劳动力密集型行业的扩张，然后是资本密集型行业的扩张，最后是技术密集型行业的扩张。在权益资产的估值中，劳动力密集型行业估值相对较低，资本密集型行业的估值居中，技术密集型行业（高科技行业）的估值最高，特别是具有全球竞争力的高科技公司。
就中国当前经济而言，劳动力密集型行业已经开始向越南、缅甸等国家转移；资本密集型行业中的有色、钢铁等已经出现了严重的产能过剩，比如当前中国人均粗钢消费量已经达到美国历史峰值水平，中国人均精铜消费量已经达到了美国当前的水平；未来最有成长性的行业只能来自于技术密集型行业，比如5G、新能源汽车、新材料、生物医药、高端装备制造等行业。往后看3年至10年，权益投资的方向依旧在成长股，传统行业的投资主要来自于行业的整合，体现为集中度的提升，即买龙头。
在生产技术解决之后，一个产业是否能够扩张主要依赖于产品是否被需求认可，即消费者是否愿意为之付费。愿意付费的消费者越多，市场的容量就越大。资本密集型行业多具有规模经济的特征。技术密集型行业，特别是具有网络效应的行业，多具有边际成本极低的特征。观察过去一百多年的产业变迁，消费者认可的行业主要有以下的特征：（