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前言：
近日，紫金矿业（02899-HK,601899-CN）发布了2019年一季度财报，集团营业收入为290.42亿元，同比增长27.02%，滚动环比增长5.82%；归属股东净利润为8.74亿元，同比下滑19.43%，滚动环比下滑5.15%。整体一季度业绩呈现出增收不增利的态势。
对于紫金矿业一季度递交的这份季度“成绩单”，还是有点超出市场的预期，作为周期性矿企中的头部企业，能在2019年金属类价格普遍低于2018年价格，及季节性因素叠加下，营收保持较高增速，顶住了去年滚动环比下滑的颓势。与营收同比大增有所不同，集团归属股东净利润出现双位数下滑，下滑幅度超过市场预期。
引发集团一季度增收不增利的原因不排除受以下几方面因素影响：
首先，受此前新收购矿山（如塞尔维亚铜业处于浮亏阶段）处于成本削减阶段，对利润起到负向作用。
其次，一季度资金矿业的冶炼金及矿产锌成本上升很快，主要也是该项目成本很高，目前依然在优化成本阶段。
最后，是市场较为关心的优质项目Kamoa和Timok依然处于建设和科研阶段，对业绩的贡献还需时日。
面对2019年首季表现欠佳紫金矿业，二级市场不少投资者担忧“在‘港股100强’榜单揭晓之际，集团表现并不佳，今年想进港股100强估计又没戏了”。
投资者对此担忧不无道理，业绩表现好坏直接影响二级市场对其股价及可持续性发展的预估。但是，这里要注意的是，紫金矿业是作为周期性矿企的头部企业，其单季的业绩表现并不能直接评判集团今年业绩好坏的，且今年港股100强榜单是对2018年全年度经营业绩的全方位考量。因此，能否冲击今年“港股100强”榜单，还需回顾2018年紫金矿业的整体经营业绩表现，及集团战略部署的矿山进展如何进行考究才行。
营收与净利屡创佳绩，矿产资源不断增厚
2018 年集团实现营业收入为1059.94 亿元人民币（单位下同），同比增加12.11％；归属母股东净利润为40.94 亿元，同比增加16.71%，营业收入及归属股东净利润出现“三连涨”的良好态势，且集团营业收入首破千亿。
在过去的一年里，紫金矿业能在国际经济形势错综复杂，贸易保护主义逆流而动，矿业市场风云变幻的环境下，取得营利及净利润双增长的态势，实则不易。
值得注意的是，良好的经营业绩表现背后，离不开集团生产黄金、生产铜等核心产品持续的输出所致。截至2018年底，紫金矿业生产黄金241.63 吨，同比上升13.03%；其中矿产金36.50 吨，同比下降2.63%。生产铜68.31 吨，同比增长7.40%，其中矿产铜24.86 吨，同比增长19.52%。其中，集团铜矿增量主要来自刚果（金）科卢韦齐铜矿的投产，矿山产铜实现收入88.2 亿元，同比增长23%，贡献毛利44.05 亿元，比上年增加8 亿元。
除此之外，集团在矿产资源方面已取得突破性提升。截至2018年底，集团有近5000万吨的铜权益资源储量，而且部分为世界级超高品位的优质资源，超1700吨的金，约1000万吨的锌（铅），为集团金、铜、锌矿产品增长提供了雄厚的资源基础。
毛利率承压，经营现金流持续优化
2018年，紫金矿业毛利润同比下滑6.50%至133.43亿元，导致毛利润下滑的主要原因是，集团期内冶炼金销售价格同比下滑1.59%及矿产银销售价格同比下滑10.55%，与此同时，集团矿产产品销售成本均有不同程度的上涨，这才是拖累毛利润收入的最主要因素，如期间内紫金矿业的矿产银销售成本大幅提升11.27%，冶炼铜、锌销售成本分别同比提升6.10%、7.48%。
毛利润收入的下滑，也直接影响着期内毛利率的表现。截至2018年底，紫金矿业的毛利率同比下滑1.35个百分点至12.59%，毛利率低于行业平均值19.76%及中值的14.41%。
可喜的是，集团的净利率表现并未受毛利润影响而走弱，反而出现递增的态势，这意味着公司期内综合费用管控的成效不错。截至2018年底，集团的净利率同比上升0.98个百分点至4.42%。2018年集团的销售、管理（包括研发费用）和财务费用合计占营业收入的5.08%，低于2017年的6.09%，主要是受财务费用当中的汇兑损益同比大幅度减少所致（同比减少7.70亿元）。资产减值方面，集团共计提减值损失14.18亿元，同比减少36.14%，对归母净利润影响约为9.79亿元。