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文 ｜ 中伦律师事务所 周月萍 周兰萍
最近，朋友圈被一则新闻刷屏了，标题耸人听闻：“700亿私募崩盘！”“金诚集团实控人被采取刑事强制措施，157亿元基金如何兑付？”“金诚集团PPP小镇千亿谜团再陷兑付危机”……根据4月28日杭州市公安局拱墅区分局发布的警方通报显示，金诚财富集团有限公司（以下简称“金诚集团”）涉嫌非法集资罪，其实际控制人及相关涉案人员已被采取刑事强制措施。
如果对特色小镇有一定关注的，相信对金诚集团不会陌生，前两年金诚集团热衷于参与特色小镇PPP项目，金诚集团曾自称，截至2017年9月，金诚集团拥有特色小镇项目59个，政府项目签约量超过5700亿元，尽管这个数字被质疑为夸大宣传[1]，但在金诚集团的官网页面，目前还赫然将“金诚特色小镇”作为其主要宣传板块。
现在，金诚集团倒下了，笔者认为，普通投资者们有必要了解其为何会陷入危机，其危机是否与投资PPP项目有关？目前市场上是否还存在其他“金诚们”？对此，普通的投资者该如何慧眼识别？且让我们一一道来。
一、PPP是什么？
PPP是英文Public-Private Partnership的缩写，在国内称为“政府和社会资本合作”，简单的说，就是指原来由政府方负责提供的公共基础设施和公共服务，政府不再直接进行投资建设和运营，而是在通过一定的程序选择合适的社会资本（包括民营企业、外资企业等）并与之签订合作协议后，交由社会资本来负责投资建设和运营维护。在此模式下，社会资本可通过经营性收入以及政府提供的付费或补助等方式获得合理收益，但是需要注意的是，我国PPP相关文件已明确规定政府付费或补助应当与项目产出绩效（即社会资本所提供公共产品和公共服务的数量和质量等）相挂钩，且禁止政府为PPP项目提供任何方式的担保或承诺固定收益回报，这也意味着社会资本投资于PPP项目时并非全无风险。
自2014年国家首次出台文件鼓励开展PPP模式以来，我国的PPP项目在过去几年获得了爆发式的增长。根据财政部PPP中心最新统计数据，截至2019年第一季度末，进入全国PPP综合信息平台管理库的PPP项目累计8,843个，投资额13.4万亿元，覆盖了能源、交通、水利、环保、市政、农业、旅游、医疗卫生、教育、文化、体育等主要经济社会领域。但在PPP模式快速推广的过程中，也暴露出了一些问题，因此2017年底开始，财政部陆续发布了《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92号）等文件，对PPP项目运作进行规范，并要求不合规的项目进行清退和整改。目前，国内PPP模式的发展已进入一个相对平稳的时期。
二、私募基金如何投资于PPP项目？
定向投资于PPP项目的私募基金，通常是指通过非公开方式向合格投资者出售基金份额，募集所得资金定向注入到PPP项目用于建设投资等用途的投资基金，按照基金的组织形式不同，可分为公司型基金、合伙型基金和契约型基金，对于普通基金投资者而言，最为常见的应该是其中的契约型基金。由于国家规定参与PPP项目投资的社会资本应当是企业性质的主体，而契约型基金本身并不具备该主体资格，故实践中该类基金完成资金募集后投资于PPP项目时，一般由基金管理人作为社会资本被登记为PPP项目公司股东。
就基金的具体投资和收益实现路径而言，通常是私募基金的管理人先作为社会资本参与PPP项目的投标，中标后独立或与政府方出资代表共同设立PPP项目公司，同时，管理人通过向合格投资者募集资金设立基金，并将所募资金以股权或合规的债权方式投资于项目公司，再由项目公司将资金用于该PPP项目的建设投资。后续在项目建成投入运营后，项目公司通过经营性收入及政府付费、政府补助等方式获取合理回报，基金投资者则通过取得来自于项目公司的获利分配、基金份额转让、清算等方式收回本金并实现收益。
三、金诚集团的倒下是否与PPP项目有关？
尽管对于金诚集团倒下的原因，并未有官方定论，然而从媒体报道来看，仍然可以推断出金诚集团陷入危机与其不合规的运行模式有很大的关系。
根据目前相关规定，PPP项目的合作期限不能少于10年，实践中有的项目合作期甚至长达30年。而对于其中的新建或改扩建类PPP项目，其合作期均包括建设期（部分大型项目的建设期长达4、5年）和运营期，建设期内项目尚处在投入阶段并无收入产生，甚至在运营期前期的收入可能也较为有限，这意味PPP项目公司在初始阶段较长时间内都可能无红可分。因此，如果是通过设立基金方式募集资金进行PPP项目投资的，除非基金层面存在其它收益补足措施，否则对于基金投资者来说，在上述期间内是不可能取得收益和收回本金的。