博狗集2017(2)

唐劲草：金晟资产和紫荆资本代表了现在母基金行业的一个特征，我觉得的个人感觉也是，2018年特别是到了下半年，整个行业确实是寒冬，母基金这一块也是比较受伤的。但是2019年，特别是从3月下旬后开始，根据我们母基金研究中心的统计，计划设立超过10亿人民币的母基金起码有32支，说明到了春天播种的季节，这个行业真的开始回暖了。

主持人唐劲草：接下来我们想讨论一个在座GP非常关心的问题，随着市场环境的变化，比如说所谓寒冬，母基金们筛选GP的标准有相应的变化吗？

乐德芳：其实我也在回忆从去年1月份到现在的投资结构，坦率说从去年7月份开始出手的频次确确实实是降低了。在对于GP的筛选标准上，首先行业上，其实我们没有大的变化。去年11月我们发布了行业里第一支大健康母基金，坦率说还不错，24小时整支基金就close掉了。

回到主持人的问题，我们原来看一个基金的时候，会重点看它的团队、业绩、所在行业和研究能力，现在GP的募资能力以及其他LP的出资速度也在影响我们的决策。

举个例子，去年3月到现场，我们跟踪了不少并非头部白马的基金，他们的投资业绩在细分领域里其实非常不错，但我们跟了一年它的融资都还没有完成。这样的情况其实还是会让我们这种对它很有诚意的LP更谨慎一些的，毕竟我们也担心资金出去以后它的基金成立不起来。因为我们后面是高净值的LP，他们在一定程度上更在乎资金的时间成本，所以我们会更在意GP募资的速度。

另一个我们的关注点，一些头部白马GP之前拿社保、银行的钱拿惯了，后来资管新规出来，他们的募资策略就会受到不小的挑战。这个时候他募资的结构会怎么调整？

第三个在意的是，一家基金或者说正在筹备的新基金是否有一些确定性的项目在里面，能不能带来一些DPI层面比较快的回流，这也是我们考虑比较多的问题。

丁岩松：很多人都很想知道我们作为“裁判”是怎么给“选手”打分的，实际上这个打分体系一直是个综合评价体系，里面除了科学性量化的部分，也有一些游离于纸面数字之外的东西。我们希望管理人在自己的细分领域里有杰出的投资能力、良好的公司治理结构、稳定的团队、强大的投后增值服务能力，并且秉持纪律性，这些肯定都在我们的关注的方面范围内。

黑白马宜信都在投，近期从数量上看，厚积薄发的黑马型基金可能跟前几年比出现得少一些，但我们也有机会在“硬科技”这个赛道上，更多关注有产业背景的黑马。

主持人唐劲草：2018年母基金行业有限的资金毫无疑问流向了头部机构。大家认为去年黑马基金有没有一些新的变化或者说呈现出什么特点？

钱进：相对来说黑马基金质量比较好的时候是2013-2015年，头部基金合伙人密集出来创业紫荆当时投了不少这类机构。这些基金到今天已经做到第四期了，再称为黑马其实并不合适。而现在的黑马基金挑战比当时难得多，马群密集，竞争者众，而资金规模这两年其实没有再扩大，增速在降低，那么你在募资上花的精力必然更多。

我觉得GP也要问LP，比如你们投哪些类型的GP、是否持续投资、你们会放百分之多少在黑马基金上。LP是否投新基金很重要，从来不投黑马的母基金你根本没机会。所以我的观点是，黑马的募资难度在加大，不但要和黑马PK，还得和白马PK。

另一方面，私募行业的所有问题可能都是非标的。一支基金核心还是团队，你想要闯出来，就得有独特的立身之本，那你的资源是什么？能力边界是什么？为LP解决什么核心问题？作为LP，我们觉得我们追求但不仅仅追求财务回报，你要做有针对性的、解决问题的基金。

唐劲草：我们直接进入最后一个问题，中国的母基金这个行业目前大部分都是政府出资或者国有的出资，民营做的很艰难，很多人会质疑，我为什么不直接投GP，母基金的专业性和必要性到底体现在哪里？

李晔：母基金行业在国外蓬勃发展，在国内也起步了10年了。股权投资相比二级市场其实是信息更加不透明、不对称的行业，需要术业有专攻，需要长期的行业积累。我认为专业的股权母基金绝对是创造价值的，并且它需要时间才能形成战斗力。

丁岩松：当一个资产类别参与者众多、回报可能性的左右分布非常宽的时候，比如做得好的头部基金年化收益能达到15%甚至25%，做不好的基金可能甚至是亏钱的，我认为就需要专业的母基金，去把头部的这些子基金给筛出来，怎么筛？