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所以我们觉得积极财政不等于大搞基建。我们今年对基建增速的判断相对比较中性，预计6%左右。当然如果后期再出现一些强制的政策就另当别论，目前来看，尽管说今年财政是比较积极的，但我们认为不太可能出现大搞基建的状态。
3.赤字率是衡量积极财政的标准吗？
还有一个问题——赤字率。每年年底，很多人都会问我，你觉得赤字率多少？我说首先我没有参加中央经济工作会议，领导也没跟我讲；第二，你问我这个问题，说明没仔细看我的报告。过去几年我们花了好几年时间，把整个财政预算体系、报表怎么看，写了好多报告。写完报告之后发现，财政报表比央行报表难看，央行报表我的实习生学三个月就能看明白了，财政几张表的勾稽关系确实得花一点时间去理解，包括赤字，其实是比较典型的涉及到财政预算体系的问题。咱们国家的赤字率，核算的只是一般公共预算赤字率，这是官方公布的赤字率，但是考虑到中央预算稳定基金的使用、调入结转结余、国有资本经营预算以及基金预算调入，其实还有一定的空间。所以赤字率更多表明的是政策的意图或者态度，并不表示整体的财政空间。从3%的赤字红线来看，我们觉得应该是比较必要的，实际上我们是能够做到3%以上的赤字率，但是我们还是要有一定的财政纪律。从现在实际的赤字率来看，不考虑中央预算稳定基金、结转结余和其他两本账调入的部分，其实我们这几年的赤字率一直是超过3%，分别是3.43、3.79和3.72，这是不考虑各种结转结余和调入的，也就是说我们实际的赤字率还是比较高的。如果考虑基金预算赤字、地方隐性债务等，广义赤字肯定超过3%。IMF测算去年赤字率10.7%，当然市场不认可这个数据。这和当时16年央行做的地方政府债务的比例一样，市场不认可这个数据。但是从这个数字来看，可以反映出我们实际的赤字率应该比大家所看到的官方数据要略微高一些。所以我们觉得赤字率并不是衡量积极财政的标准。哪年卖地卖多了，赤字的空间是非常大的。比如前年差不多有8000多亿，卖地超收可以转到一般公共预算去弥补赤字的空间。这是我们对积极财政定义、范围以及衡量标准方面的一些看法。
4.过去两轮积极财政回顾
接下来，我们来回顾过去两轮的积极财政政策。目前来看，形成连贯性的积极财政政策主要是98年到04年以及08年到16年，其实两轮的背景有点相似。第一轮受亚洲金融危机的影响，国内的消费投资都增长乏力，在积极财政之前，我们先推行积极货币，下调了存贷款利率和存款准备金率，但效果一般，所以在货币政策效率比较有限的情况下，我们采用了另外一个手段——积极财政政策。这个效果好不好？我们先看看通过哪些手段，主要是通过增发国债、增加支出、辅以减税来促进出口和吸引外资拉动经济。当然在此期间，我们的货币政策也做了很多配合，利率、再贴现率、公开市场操作等等。所以大家一直在讨论央行和财政的关系，我觉得两家应该是要一起合作的，在实行逆周期调节时，谁都离不开谁。如果今年真要再搞一轮4万亿，没有货币扩张也是做不到的。08年4万亿，其实财政也只出了几千亿上万亿，很多的配套资金是通过银行信贷或者说是金融体系信用扩张，从这个角度来看，货币和财政是不能分开的。
具体措施，98年发国债——长期建设国债，加强基建设施；同时向四大行发长期特别国债，筹措的资金用于弥补国资商业银行的资本金。到现在为止，很多投资者都搞不清楚长期建设国债和长期特别国债的区别，两者可能看起来比较像。除了发债之外，还有提高退税率，当时我们外贸行业在整个国民经济占比较大。其他还有一些鼓励投资、调整支出结构，这是98年的具体措施。99年比较类似，发行长期国债用于固定资产投资。所以每一次积极财政必然伴随一些国债的发行，或者说赤字规模的扩大；此外也会扩大投资与税收调整相结合，包括出口的退税率；第三，推动投资与刺激消费需求并重，搞了好多保障线。这是1999年我们做的事，2000年也差不多。所以这么多年来看，咱们国家在积极财政或者财政扩张的手段主要就是发债搞基建、减税和相应的一些消费刺激。
目前咱们也在做，所以不能说政策不积极。从第一轮的影响来看，货币政策跟财政政策的搭配，成功应对了亚洲金融危机的冲击，经济快速增长。这个阶段对股市的影响，带来接近三年涨幅超50%的牛市，后面一路往下，一直熊到04年。货币政策由紧转松，又出现了一轮债券的牛市。第二轮是应对08年的金融危机，也出现了外贸、基建、投资都在往下走的情况，包括工业也在往下走。所以这一轮轮主要还是采用减税降费、大规模的政府投资、大规模的发行政府债券和地方政府融资平台作为融资工具去进行扩张。到后期，我们才开始重视结构的调整。具体措施看，其实和98年那一轮的举措没有本质上的区别，无非就是具体的细节有些变化。包括扩大内需、4万亿的财政政策，直接导致09年的财政赤字规模比08年多了五倍。举措来看也是通过很多手段减税、扩大政府公共投资、大幅增加国债发行规模、补贴、优化财政支出结构。所以这一轮和98年那轮其实比较相近。