科创板受理企业首现特别表决权 10大概念股价值解析(5)

    中兴通讯（000063）：三季度业绩环比改善，研发投入积极，拥抱5G新时代

    中国银河 华立

    1.投资事件

    公司公告2018年三季度报告，报告期公司实现营业收入587.66亿元，同比下降23.26%，实现归母净利润-72.60亿元，同比下降285.93亿元，实现扣非净利润-22.59亿元，同比下降244.58%.公司预计2018年归母净利润亏损62亿元-72亿元，同比下降235.72%-257.61%.

    2.分析判断

    经营现金流流出增多，第三季度业绩实现盈利，研发支出增多。2018年前三季度，公司因受美国禁令及罚款影响而导致营业收入和归母净利润同比大幅下滑，但第三季度业绩环比好转。2018Q3公司实现营业收入193.32亿元，环比增长62.34%，同比下滑14.34%，实现归母净利润5.64亿元，单季度扭亏为盈。2018前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-102.23亿元，同比减少222.44%.报告期公司研发支出为85.26亿元，同比减少6.71亿元，其中第三季度研发费用为34.65亿元，同比增长37.47%，主要系公司加大5G无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域投入。报告期稀释EPS为-1.73元/股，同比降低2.65pct.资产负债率为72.33%，同比提高3.15pct.

    净利率下降较多，期间费用率有所改善，人民币贬值受益。前三季度公司毛利率为32.30%，同比提高0.66pct，净利率为-12.44%，同比下降18.05pct.前三季度公司期间费用率为14.27%，同比降低0.77pct.管理费用率为3.24%，同比提高0.38pct；财务费用率为-0.27%，同比降低1.05pct；销售费用率为11.30%，同比降低0.11pct.2018Q3销售费用为9.12亿元，同比降低37.49%，主要系公司加强费用管控所致。2018Q3财务费用为-3.44亿元，同比下降212.78%，主要因人民币贬值产生汇兑收益。

    完成核心网全部功能测试，全面做好5G商用准备。第三届5G创新发展高峰论坛上IMT-2020（5G）推进组发布了中国技术研发试验第三阶段测试成果。公司率先完成多项SA模式下3.5GHz系统基站测试，业界首家完成NSA低频全部测试，完成核心网全部功能测试。公司在北京怀柔进行了小区吞吐量、用户体验速率、时延、覆盖等外场性能验证，充分验证了3.5GHz频段5G独立组网模式的网络性能。公司已经为5G大规模商用做好全面准备。

    5G标准冻结，频谱划分将完成，行业资本开支或将提速。2018年6月14日，3GPP全会批准了5GNR标准冻结，加之2017年12月完成的非独立组网标准，5G完成第一阶段全功能标准化工作。中国证券报报导，5G频谱分配方案初步确定，中国移动将获得2.6GHz和4.9GHz两个频段共计300MHz频谱资源；中国电信和中国联通分别获得3.5GHz频段附近各100MHz频谱资源。我国5G或将于2020年商用，三大运营商传输资本开支有望扩大。公司将在2019年第一季度首发商用2/3/4/5G/FixedCommonCore，该方案基于最新的3GPPR15SBA架构，通过转控分离、架构融合、分布式资源池、网络切片等技术，帮助运营商快速构建敏捷高效融合核心网，满足2G/3G/4G/5G/Fixed以及垂直行业等各种应用场景，助力运营商顺利进行数字化转型和5G演进。随着的5G的推进，公司有望持续受益。

    美国禁令解除，公司经营驶入正轨。根据BIS与公司及中兴康讯达成的《替代的和解协议》，2018年7月13日命令已将公司及中兴康讯从《禁止出口人员清单》移除。公司管理层调整完成，计提了10亿美元的罚款，经营重回正轨，2018年Q3业绩扭亏为盈，前景可期。

    3.财务分析

    公司近年营业收入稳健提升，2018年Q1-3归母净利润因美国禁令及罚款而出现大额亏损。

    公司近年毛利率、净利率和三费变化趋势。

    公司近年运营商网络服务营业收入占比稳步提升，消费者业务自2015年起占比大幅提升，2017年占比为32.35%，政企业务占比9.03%.公司近年国内收入占比呈上升趋势，2017年欧美及大洋洲收入占比25.09%，亚洲（不含中国）收入占比14.51%，非洲收入占比3.46%.人民币贬值有望增厚公司业绩。

    4.投资建议

    预计公司2018-2020年EPS分别为-1.50/1.02/1.39元/股，对应动态市盈率分别为-11/17/12倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：5G推进不及预期；中美贸易磋商不及预期。