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（三）工程机械销量数据与宏观经济相关性降低，环保政策趋严继续促进升级换代需求

以挖掘机为代表的工程机械的需求取决于下游施工需求，而施工需求主要来源于基础设施建设、房地产投资、矿山开采等。因此，工程机械需求与宏观经济形势紧密相连，历史上挖机销量的增速也与基建投资增速、房屋新开工面积增速高度相关。但是，工程机械行业自2016年四季度起的新一轮增长跟宏观指标之间出现了一定程度的背离，是因为这一轮更新换代需求（特别是环保政策趋严之后促使产品提前进入更新周期）、机器换人需求、挖机对其他机械的替代需求都扩大了单位工程量对挖掘机械的需求，使得从2016年起挖机增速数据与宏观经济指标的相关性降低。尽管如此，我们认为，挖掘机械的需求依然取决于施工量与保有量之间的动态平衡。新增需求中行业自身的周期性以及环保带来的促进作用扮演了更为重要的角色。基于行业自身更新周期尚未结束，环保政策继续趋严促进升级换代需求，对全年挖机销量增速不悲观。

小松开机小时数从2018年开始延续下降趋势，我们认为长远来看，挖机开机小时数是趋势性下降的，主要由于环保因素和工人劳动时间的下降导致的。另外，小挖微挖的占比提升也将体现出挖机小时数整体下降。从发达国家经验来看，日本挖机开机小数维持在60小时上下，欧洲为80小时，美国为70-80小时。3月份小松挖掘机开工小时数为136.3，同比增长6.5%。随着春节假期结束，3月开始迎来春季开工，小松开机小时数同比微增。

二、工程机械行业2018年报及2019一季报总览：营收业绩高增长，资产质量进一步提升

（一）2018年年报总览：营收利润大幅增长，现金流创历史新高

1、营收利润增长情况：纳入统计的12家工程机械上市企业2018年营收合计为1880.47亿元，同比增长40%，归母净利润合计为143.07亿元，同比增长113%。

Ø2、盈利能力：2018年纳入统计的12家工程机械上市企业综合毛利率水平达到25%，比上年提升0.67个百分点，净利润率达到8%，比上年同期提升2.61个百分点。

3、营运能力：2018年纳入统计的12家工程机械上市企业平均存货周转天数为110天，比上年同期减少15天，平均应收账款周转天数114天，比上年同期减少28天。

4、现金流：2018年纳入统计的12家工程机械上市企业经营活动现金流净额合计达到530亿元，同比增长27%，创历史新高。

（二）