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这篇文章要做的，是从精算(粗算）原理出发、系统地回答以下几个问题：
1、内含价值为什么分成三个部分（调整净资产、有效业务价值、要求资本成本）？
2、内含价值的增长动力是什么？
3、新业务价值增速为什么那么重要？其决定因素有哪些？
4、剩余边际与有效业务价值的区别在哪儿？
5、偿二代下，寿险公司是否需要像以往那样，随着业务的扩张、要定期发行资本补充工具、维持偿付能力充足率？（寿险行业还是不是重资本行业？）
6、寿险公司的利润、剩余边际从哪里来？是否可预测？
7、对于长期投资者而言，寿险公司单个年度的净利润、净利润同比、净资产这些指标是否具备重要参考意义？（相应地，P/E、ROE、资产负债率是否可参考）
8、国债750均线是怎样影响寿险公司利润的？这种影响是否实质？
9、。。暂时想不出来，看大家对什么感兴趣吧。
这篇文章会比较长，故分上下篇。上篇主要针对问题1-5，下篇针对6-9。
读者不需要有精算专业背景，有现金流折现的概念即可。当然，这里面难免有过度简化、片面、和谬误之处。欢迎大家的讨论和批评。
一、内含价值的评估逻辑
内含价值（不是内涵价值）作为保险股的估值基准，已被A股投资者所认同。2013年以来，多数时间行业整体的P/EV在1-1.5倍之间，今年年初创下历史新低，但很快又回复到1倍的基准水平。
严谨地把内含价值的评估逻辑讲清楚是一件很困难的事情，一般的投资者也没必要掌握其基技术细节（感兴趣的朋友可以去看中精协会发的EV评估标准 网页链接），但了解其基本逻辑是有益的。
下面将介绍一个易于理解的内含价值模型，基本原理是FCFE(股权自由现金流）折现。虽然简化了很多概念，但我认为这个模型基本保留了EV评估的精算逻辑。
假设有一家寿险公司X，18年底净资产50亿，寿险责任准备金规模673亿（其中剩余边际120亿），资产负债表如下：
同时，按照监管规定，公司当前673亿负债业务对应的最低资本要求是10亿元，公司每年末的净资产不得低于最新的最低资本要求。（这与偿二代规则存在差异，后面会解释）
那么，仅考虑目前的存量业务、不考虑未来新增业务，X公司18年末的价值多少？
从公司股东的角度，估值的逻辑下：
1、由于不考虑未来新增业务，那么每年年末、在满足净资产不低于要求资本的前提下，公司把盈余都拿出来分配给股东；
2、考虑到公司经营的不确定性、同时对标权益市场的风险溢价，选择10%作为股东的要求回报率。
明确以上原则之后，下一步是确认每一期可以分配给股东的盈余（FCFE)。假设公司未来各期的净利润、资产、要求资本如下：
先看18年末，净资产相对于要求资本基本存在40亿的冗余，可以回拨给股东，所以18年末FCFE=净资产-要求资本;
到19年末，部分保单满期，实现了8亿净利润；与此同时，由于业务规模下降，要求资本降低至9.5亿。那么除了8亿净利润以外，又多了0.5亿的资本冗余。所以
19年FCFE=2019净利润+19年的要求资本释放=8+（10-9.5）=8.5
以此类推，20-27年的FCFE=当年净利润+当年的要求资本释放
当所有保单最终满期时，要求资本全部释放，降到0。
把以上FCFE折现，得到
把以上的项目重新组织一下,就会发现内含价值由三个部分组成：
以上三个部分，分别对应大家熟悉的调整净资产、有效业务价值、以及要求资本成本。
几家上市险企（或其寿险子公司)17年末的内含价值中，以上三部分的规模如下：